2025年，“并購(gòu)六條”走過(guò)第一個(gè)完整自然年度。

這一年，以滬市為觀測(cè)窗口，全年新增各類資產(chǎn)并購(gòu)超800單，同比增加11%，其中重大資產(chǎn)重組90單，同比增長(zhǎng)55%。

在重組數(shù)據(jù)“井噴”的背后，折射出的是“并購(gòu)六條”對(duì)2025年資本市場(chǎng)的深遠(yuǎn)改變：各類標(biāo)志性案例交織呈現(xiàn)，成為市場(chǎng)信心的“助推器”；并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)邏輯被不斷強(qiáng)化，成為高質(zhì)量發(fā)展的“硬抓手”；價(jià)值聚焦重于規(guī)模優(yōu)先的市場(chǎng)共識(shí)不斷凝聚，成為良好并購(gòu)生態(tài)的“催化劑”。

站在2025年尾聲回望，發(fā)端于資本市場(chǎng)2024年“924新政”的新一輪并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了一個(gè)“穩(wěn)中有進(jìn)”的開(kāi)局，完成了從規(guī)則優(yōu)化到實(shí)踐創(chuàng)新的平穩(wěn)落地，并有望在政策持續(xù)護(hù)航下，成為“十五五”期間推動(dòng)滬市公司高質(zhì)量發(fā)展的核心工具。

滬市并購(gòu)重組市場(chǎng)深度“激活”

最新數(shù)據(jù)顯示，“并購(gòu)六條”發(fā)布至今，滬市新增資產(chǎn)重組單數(shù)達(dá)1177家次，重大資產(chǎn)重組新增125家次。其中，2025年以來(lái)滬市新增資產(chǎn)重組單數(shù)達(dá)806家次，同比增長(zhǎng)11%，其中重大資產(chǎn)重組新增90家次，同比增長(zhǎng)55%，并購(gòu)市場(chǎng)活躍度及市場(chǎng)參與度持續(xù)提升。

市場(chǎng)活力被深度激發(fā)，并不單純體現(xiàn)為數(shù)字上的增長(zhǎng)，更是背后政策邏輯的進(jìn)化。當(dāng)前，上市公司正處于動(dòng)能轉(zhuǎn)換、新舊引擎切換的關(guān)鍵期——僅以近一年的調(diào)研紀(jì)要和說(shuō)明會(huì)交流看，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”、尋找“第二增長(zhǎng)曲線”成為上市公司對(duì)外交流中的“高頻詞匯”，而并購(gòu)重組一詞也越來(lái)越多地出現(xiàn)在上市公司戰(zhàn)略規(guī)劃之中，成為優(yōu)化資源配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提升公司發(fā)展質(zhì)量的核心工具。

適時(shí)的政策加持，正是切中各方對(duì)資本市場(chǎng)成為并購(gòu)重組主渠道的期待。2025年5月，證監(jiān)會(huì)配套修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》充分落實(shí)了“并購(gòu)六條”的要求，在創(chuàng)新支付機(jī)制、簡(jiǎn)化審核程序、提升監(jiān)管包容度等方面釋放積極信號(hào)，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是規(guī)則從“審核導(dǎo)向”向“效率導(dǎo)向”和“產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向”的重要轉(zhuǎn)變。

政策和現(xiàn)實(shí)需求的“同頻共振”，讓滬市公司重大資產(chǎn)重組的“產(chǎn)業(yè)邏輯”和“提質(zhì)增效”被不斷強(qiáng)化和激活，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和股東注資型交易成為最主要方向。2025年，滬市新增的重大資產(chǎn)重組案例中，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)超五成、大股東注資占兩成。同時(shí)，六成標(biāo)的屬于新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)、硬科技屬性較強(qiáng)，集中在半導(dǎo)體行業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士指出，此輪并購(gòu)重組的“深度激活”不僅體現(xiàn)在數(shù)量，更體現(xiàn)并購(gòu)動(dòng)機(jī)正朝著產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、高質(zhì)量發(fā)展的方向演進(jìn)，從前一輪的注重規(guī)模擴(kuò)張，變?yōu)樽⒅刭|(zhì)量提升，逐步形成政策－市場(chǎng)－產(chǎn)業(yè)的正向循環(huán)。

標(biāo)志性、創(chuàng)新型、示范性案例“接力”

2025年，是滬市重組標(biāo)桿案例集中收獲的一年。如果說(shuō)2024年是標(biāo)志性案例的“破冰”和“試水”，2025年則是紙面規(guī)則全面運(yùn)轉(zhuǎn)成為現(xiàn)實(shí)示范的一年，各類案例的漸次落地為資本市場(chǎng)新一輪并購(gòu)重組打造了良好的開(kāi)局。數(shù)據(jù)顯示，2025年，全滬市完成以及過(guò)會(huì)共計(jì)39單重大資產(chǎn)重組交易，合計(jì)金額3760.54億元，本年完成配募發(fā)行合計(jì)金額210.90億元。

各類“首單”集中兌現(xiàn)。首單跨界并購(gòu)實(shí)現(xiàn)并表、首單未盈利資產(chǎn)、首單多元支付紛紛落地。例如，松發(fā)股份收購(gòu)恒力重工今年5月獲得注冊(cè)，系“并購(gòu)六條”發(fā)布后首單落地的跨界并購(gòu)案例。芯聯(lián)集成收購(gòu)芯聯(lián)越州7月獲得注冊(cè)，系“并購(gòu)六條”發(fā)布后首單落地的發(fā)股類收購(gòu)未盈利資產(chǎn)案例。華海誠(chéng)科收購(gòu)衡所華威9月獲得注冊(cè)，系“并購(gòu)六條”發(fā)布后綜合運(yùn)用股份、可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等多元化支付工具的典型案例。奧浦邁收購(gòu)澎立生物于12月8日獲得上交所重組委審議通過(guò)，系首單重組股份分期支付和首單私募基金“反向掛鉤”案例。

大規(guī)模吸收合并交易方興未艾。2025年，國(guó)泰君安吸并海通證券、中國(guó)船舶吸并中國(guó)重工交易完成，交易規(guī)模均為數(shù)千億元；湘財(cái)股份擬吸并大智慧方案面世，為近年來(lái)首單非同控下民營(yíng)上市公司間吸收合并；港股浙江滬杭甬今年9月宣布擬發(fā)行A股吸并鎮(zhèn)洋發(fā)展形成滬杭甬A+H兩地上市，該筆交易規(guī)模超900億，是近年來(lái)規(guī)模最大的H吸A回A創(chuàng)新型交易。11月，中金公司吸并信達(dá)證券、東興證券，更是首次出現(xiàn)了“三合一”式合并。

創(chuàng)新型跨境并購(gòu)交易不斷涌現(xiàn)。新戰(zhàn)投管理辦法允許跨境換股收購(gòu)境外非上市資產(chǎn)，催生了跨境換股、現(xiàn)金或發(fā)股私有化境外上市公司等創(chuàng)新性案例不斷涌現(xiàn)。如瀚藍(lán)環(huán)境現(xiàn)金私有化摘牌港股粵豐環(huán)保實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，交易規(guī)模超百億；新奧股份擬發(fā)行H股私有化新奧能源，鞏固業(yè)務(wù)鏈條完整度；至正股份跨境換股收購(gòu)半導(dǎo)體引線框架供應(yīng)商AAMI，是新戰(zhàn)投辦法發(fā)布以來(lái)首單跨境換股。

“做優(yōu)存量、聚焦長(zhǎng)期”新共識(shí)

“這一輪并購(gòu)呈現(xiàn)出做優(yōu)存量的態(tài)勢(shì)，包括地方政府、標(biāo)的公司、各類企業(yè)等各方都開(kāi)始轉(zhuǎn)變思路，更注重質(zhì)量提升和長(zhǎng)期價(jià)值，這是我們觀測(cè)到的一個(gè)生態(tài)的改變?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向記者表示。

各地方政府積極推動(dòng)并購(gòu)重組，北上廣深及安徽等8地發(fā)布與并購(gòu)重組直接相關(guān)的鼓勵(lì)政策，基于各地產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)加快行動(dòng)。以上海為例，2025年，上海積極落實(shí)“上海并購(gòu)十二條”，上海并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)“量質(zhì)齊升”的良好態(tài)勢(shì)，在集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等重點(diǎn)領(lǐng)域推動(dòng)一批標(biāo)桿案例成功落地，以并購(gòu)重組切實(shí)提升產(chǎn)業(yè)集群的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在標(biāo)的層面，“存量整合”的態(tài)勢(shì)更加明顯，在披露的重大資產(chǎn)重組中，26家IPO企業(yè)成為并購(gòu)標(biāo)的，77%為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。

作為并購(gòu)方的央企、硬科技企業(yè)等多元主體更為注重“長(zhǎng)期效應(yīng)”。2025年，滬市主板央國(guó)企完成重大資產(chǎn)重組15單，新增披露28單，完成通過(guò)專業(yè)化整合，發(fā)揮“鏈長(zhǎng)”功能。如遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保完成并購(gòu)水電資產(chǎn)，構(gòu)建“環(huán)保+清潔能源”新架構(gòu)，打造國(guó)家電投境內(nèi)水電資產(chǎn)整合平臺(tái)；作為中國(guó)華電集團(tuán)核心上市平臺(tái)，華電國(guó)際通過(guò)注入華電集團(tuán)旗下8家發(fā)電企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)容量提升26.85%至7588萬(wàn)千瓦，交易價(jià)格達(dá)71.67億元，電源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。央國(guó)企積極入局產(chǎn)業(yè)整合，也反映出對(duì)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值提升、培育增長(zhǎng)新動(dòng)能的普遍共識(shí)。 

“硬科技”方面，2025年以來(lái)，科創(chuàng)板上市公司新增披露資產(chǎn)重組95單，其中重大資產(chǎn)重組36單，已達(dá)到開(kāi)板前6年（2019至2024年）的總和。上述交易均為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、軟件等行業(yè)交易單數(shù)排名前三，且涌現(xiàn)出中芯國(guó)際、華虹公司、滬硅產(chǎn)業(yè)等多個(gè)頭部公司并購(gòu)案例。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)，隨著一批具有產(chǎn)業(yè)代表性和創(chuàng)新模式的并購(gòu)案例相繼落地和完成，市場(chǎng)各方對(duì)并購(gòu)重組作為上市公司重塑業(yè)務(wù)格局、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)鍵路徑的認(rèn)識(shí)將不斷深化，這有助于進(jìn)一步構(gòu)建良性并購(gòu)重組生態(tài)，助力實(shí)體企業(yè)在“十五五”開(kāi)局階段謀得更多發(fā)展主動(dòng)權(quán)。

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